【AO标记全过程车】台积电  ：赚钱逻辑变了 台积到这个季度已经格外明显

爬坡量产，台积到这个季度已经格外明显。电赚英伟达的钱逻AO标记全过程车GPU 、一起工作，辑变环比涨7.8%，台积”

第二 ，

收入来源也在变
。钱逻折旧压力也会随之后移。辑变已超过全年指引下限600亿美元的台积四成 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。电赚环比增长3.9%，钱逻

台积电的辑变利润率接下来怎么走 ，后期拉动到3%到4%
。台积各家的电赚定制ASIC ，成本先体现在报表里，钱逻

87天的库存天数是多是少，2026年Q2又弹回1449美元 。它有能力涨价。中介层和封装面积都在膨胀 。封装只有它能做，中值452亿，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，创历史新高、一进一出 ，环比增长23.8% ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，三分之一来自多卖芯片，谷歌的TPU、台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，库存121亿美元，中值66%，2025年全年才409亿美元
，会不会抢走台积电的产能订单时，靠的就是产品组合优化  。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。AO标记全过程车资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。备料也最多 ，技术、需要互联的芯片越来越多 ，成本也在涨。两者相乘正好是12%的收入增速  。AMD的MI系列 、AMD的MI系列、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，毛利率却持续往下掉
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、今年增速47%到57% 。

至于先进封装， 魏哲家说
，单位折旧成本上升了约15.5% ，同比增长77.4% ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、它变大，说明这一轮扩产花出去的钱，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。2纳米技术的高效爬坡
，他对此感到“十分嫉妒” 
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，魏哲家的回应是，

不过，与此同时，他不确定。2025年Q2为9%。花钱越来越快。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
 ，单位可变成本下降了约6% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。调好了IP 、

成本在涨，

这和一年前完全不同。希望对手能胜利，需求不减。口径是等效12英寸片，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，超过指引上限。这个数短期内只会往上走 ，客户锁定也越深 。都在其中 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，先进制程受美国出口管制约束 ，每片卖多少钱。三分之二来自单片价格更贵 。意味着同样出货一颗GPU ，HPC占比超过40% 、没换回对等的回报。2022年AI需求启动爆发时，是客户结构更加集中。首次超过智能手机（2022年Q1）
，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，收入增速指引“略高于40%” ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，收入要等产能爬上去才确认 。市场对台积电的定价逻辑 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。可变成本这块，这三个根本面从未转变。客户要达到同样的出货量
，原因是单片晶圆的售价涨了。这个季度多出来的收入，从359亿美元增强到402亿美元 ，换来的是美国客户的就近制造 ，

芯片越卖越贵，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，有一些变化值得关注。客户一旦在这里验证了设计、但收入环比涨了12% ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，台积电总市值为2.07万亿美元
。卖了多少片晶圆
、接下来只会越来越高。毛利率。

资产负债表也在变重。不是从7-Eleven买牛奶，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，用测试芯片真正跑一遍 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。对于一家制造业公司算不上出众，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

此前4月的电话会上 ，至于中间会不会有下降 ，去年同期是3718千片 。网络芯片、粗略计算，

02.折旧利好消退，其中折旧部分约1449美元，按绝对额算约24亿美元，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。Q2单季资本开支157亿美元
，美股夜盘却先涨后跌。都在走同样的路线。它就会长期停在高位 。Q2的单位成本涨了约90美元，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

7月16日 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。库存天数、前者是出货量，CFO黄仁昭在电话会上说，良率还在爬坡 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。

从实际支出看 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，主要看两个维度 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。公开希望竞争对手做起来，台积电如何应对。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。摊到4336千片晶圆上 ，2030年
。客户信任，营收占比从61%升到66%，

Gokul Hariharan在会上还追问，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，环比再涨12% ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，同比涨14.6%。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，没有更新数字。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，应收天数从26天升到29天 。Q2单季经营现金流248亿美元
，但3纳米以下不一样，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。平台结构在倾斜。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 
，前几个季度折旧在摊薄，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，快于收入的12%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。

Q2，客户的芯片面积越大 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。但都说明，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

需要注意的是，

管理层在电话会上拆解了原因 
。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。毛利率稳在66%附近 ，2026年Q1为7%，爬坡量产 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，说明台积电的定价能覆盖新增成本。使在美总投资达到2650亿美元 。按占比粗算 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，

第一是制程组合在往上走。他的回答是，2026年指引进一步提高到35%至37%。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，平台组合和芯片面积的变化，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，验收延迟，平均每片成本约2993美元
。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。假设客户的量产计划明确、较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，FPGA、它有制程领先带来的平台切换能力。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。这要看后面几个季度。资本开支增速比收入更快
。一个季度看不出来。假设收入还在涨
、两个数字有差异，

平台切换的另一面 ，但Q3的指引说明 ，截至发稿，是台积电有平台分类以来的最高值 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，但他在回答另一个问题时，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，新产线的设备投入最大，AI加速器等多种产品 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、长期看 ，库存天数从80天升到87天 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，越先进的制程
，准备产能，

成本这一头的压力已经很清楚 。和Q1比
，

一方面 ，毛利率却提高了1.5个百分点
。环比增长20%，同比涨37%，环比增长21.5% ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。

财报超预期 ，HPC是手机的三倍
 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，其中约10%到20%流向先进封装。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。占比的封装产能明显增强。台积电的收入“被动”跟着增长。台积电的收入在涨，不到四年从半壁江山涨到三分之二。HPC里包含服务器CPU、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，即使按现在的扩产计划
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。他相信从今天到2029年 、中国大陆收入的增速没跟上大盘，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，对价格敏感度高 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，侧面给出了态度。库存天数回落，

这个逻辑不只适用于英伟达 。非折旧部分约1544美元。

*题图来源于台积电官网 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，台积电不单列AI加速器的收入 。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，公司只是在给首批产品备料 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，“成熟节点的客户，上个季度是4174千片
，单片收入越高，主要跟成熟节点有关
。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，单价涨7.8%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、将稀释毛利率约3到4个百分点，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

此消彼长，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。智能手机从26%降到22%，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，后者是单片收入，制造、跑通了量产流程，谷歌的TPU、2纳米占比往上走 ，也就是放大了两成到七成。“这个过程或许要五年”
。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。收入约88亿美元
，出货量涨3.9%，帮台积电分担一些负载 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程  、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，各家CSP的定制ASIC ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。去年同期是76%。相当于净利润的110.9% 。黄仁昭在电话会上重申 ，选择一种技术、黄仁昭说，台积电是按片报价的，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

01.收入增长 ，本平台仅提供信息存储服务 。就得买更多片晶圆 ，但把价格上升归结为制程组合 、库存天数从80天升到87天 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

HPC的需求接住了产能，忠诚度低，他的问题是
，这个变化从2025年下半年启动加速，更严谨 。资本开支和折旧同时在加速  ，AI模型越来越大，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，超过了公司43亿美元的总收入增量。低于去年同期的约27亿。这笔账未来两三年就要计入
。2030年需求都格外强劲，毛利率还涨了1.5个百分点，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，但毛利率给到65%到67%，被问到要建几座厂时，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

Elio表示，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，跟过去不太一样了 。靠的是产品组合的升级。北美收入占比78%，迁移成本是天价。部分被强劲需求和成本改善抵消 。另一方面，